Ethena Labs, ein Pionier im Bereich der krypto-nativen Stablecoins, hat USDtb eingeführt, einen konventionellen Stablecoin, der hauptsächlich durch BlackRocks BUIDL-Geldmarktfonds abgesichert ist. Mit 90 % seiner Reserven in BUIDL und dem Rest in anderen Stablecoins markiert USDtb eine bedeutende Veränderung für das Unternehmen, das den synthetischen Stablecoin USDe mit einer Marktkapitalisierung von 6 Milliarden US-Dollar geschaffen hat.
Was ist USDe, der synthetische Dollar?
USDe, das Anfang dieses Jahres eingeführt wurde, wurde schnell zum drittgrößten Stablecoin mit einer Marktkapitalisierung von fast 6 Milliarden US-Dollar. Basierend auf dem Ethena-Protokoll verwendet es Derivate, um seinen Preis zu stabilisieren. Während einige es als algorithmischen Stablecoin einstufen, bevorzugt Ethena den Begriff „synthetischer Dollar“. Derzeit bietet USDe eine Rendite von 27 % – niedriger als in früheren Hochphasen – und profitiert vor allem in boomenden Märkten.
USDe wurde entwickelt, um in bullischen Märkten zu funktionieren. Sein Mechanismus, der das Shorten von Perpetual Futures umfasst, profitiert von optimistischen Händlern, die eine Prämie zahlen.
Warum hat Ethena Labs einen konventionellen Stablecoin eingeführt?
Die Einführung von USDtb wirft Fragen auf: Warum würde Ethena Labs einen konventionellen Stablecoin auf den Markt bringen, wenn USDe so erfolgreich ist?
Die Antwort liegt in den Marktzyklen. Während USDe in Bullenmärkten glänzt, macht seine Abhängigkeit von Derivatmechanismen ihn in Abschwungphasen weniger attraktiv. USDtb bietet Ethena Labs eine Absicherung – einen Stablecoin, der für Marktturbulenzen konzipiert ist.
Jeder Markt hat seine Jahreszeiten. USDe ist für Frühling und Sommer; USDtb ist für Herbst und Winter.
Was ist die Ironie in Ethenas Abhängigkeit von realen Vermögenswerten?
Die USDe-Dokumentation kritisiert die Abhängigkeit von realen Vermögenswerten (RWAs) und zentralisierten Kill-Switches in der dezentralen Finanzwelt. Dennoch sind sowohl USDe als auch USDtb auf solche Mechanismen angewiesen. BUIDL, das USDtb absichert, ist ein RWA, und USDe verwendet Verwahrer für seine Operationen.
Diese Dualität unterstreicht eine zentrale Herausforderung in DeFi: die Balance zwischen Dezentralisierung und Stabilität.
Wie funktioniert USDe in Boom-Märkten?
Benutzer können USDe prägen, indem sie Vermögenswerte wie ETH, Wrapped ETH, Bitcoin, Solana oder Tether einzahlen. Wenn beispielsweise BTC eingezahlt wird, shortet das Protokoll ein entsprechendes Perpetual Future. Dieser Mechanismus gleicht Preisschwankungen aus: Wenn der BTC-Preis fällt, kompensieren Gewinne aus der Short-Position den Verlust.
Die Strategie funktioniert in optimistischen Märkten, in denen Händler eine Prämie für Perpetual Futures zahlen. In den Boomjahren 2021 und 2024 brachten Shorts bis zu 18 % ein. Im seitwärts verlaufenden Markt Mitte 2024 sank jedoch die Nachfrage nach Long-Positionen, was die Rendite und die Marktkapitalisierung von USDe reduzierte. Nach den US-Wahlen hat sich die Marktkapitalisierung von USDe verdoppelt und übertrifft damit die umbenannten Stablecoins von MakerDAO, Sky und USDS.
Welche Risiken haben USDe und USDtb?
Trotz seines innovativen Modells ist USDe nicht risikofrei.
Was passiert, wenn ein Markt, auf dem Perpetual Futures geshortet werden, ausfällt? Oder wenn Verwahrer kompromittiert werden? Das gesamte System setzt voraus, dass die Märkte auch in Krisenzeiten ordnungsgemäß funktionieren.
Da nur 6,7 % der USDe-Reserven in Stablecoins gehalten werden, bleibt das Risiko einer Ansteckung durch Massenliquidationen begrenzt. Dennoch plant USDtb, Teil der USDe-Reserven zu sein, was potenziell eine Kettenreaktion zwischen den beiden auslösen könnte.
Wie ist USDtb strukturiert und wer sind die Partner?
USDtb wird von namhaften Verwahrern wie StanChart’s Zodia Custody, Nomura’s Komainu, Fireblocks, Copper und Coinbase unterstützt. Die Offshore-Struktur in den Britischen Jungferninseln (BVI) isoliert es weiter von den operativen Risiken von Ethena Labs.
Der Emittent Pallas (BVI) gehört der Pallas Foundation. Alle Vermögenswerte sind On-Chain mit regulierten Verwahrern, und Ethereum-Wallet-Adressen wurden zur Transparenz veröffentlicht.
Welche Rolle spielen Securitize und BlackRock bei USDtb?
Ethenas Partnerschaft mit Securitize, der Firma, die BUIDL On-Chain brachte, unterstreicht den Fokus auf Automatisierung und On-Chain-Infrastruktur. Man hätte erwarten können, dass Franklin Templeton, ein weiterer Unterstützer von Ethena, die Reserven von USDtb durch seinen On-Chain-Geldmarktfonds FOBXX bereitstellt. Doch der späte Einstieg von FOBXX in Ethereum könnte BUIDL den Vorteil verschafft haben.
Timing und Infrastruktur sind entscheidend. BUIDLs Vorsprung auf Ethereum hat sich als Vorteil erwiesen.
Wie wird sich USDtb auf den Markt auswirken und im Wettbewerb bestehen?
Je nachdem, wie USDtb abschneidet, könnte es helfen, BUIDL wieder an die Spitze der tokenisierten Schatzanweisungen zu bringen. BUIDL, derzeit bei 544 Millionen US-Dollar, liegt hinter Hashnotes USYC, das auf 899 Millionen US-Dollar gestiegen ist.
Der Erfolg von Hashnote ist beeindruckend, aber es handelt sich um ein gemeinsames Ökosystem. 97 % der Kapitalisierung von Hashnote sind mit seinem Stablecoin-Protokoll Usual verbunden – ähnlich wie BUIDLs Integration mit Ondo und jetzt USDtb.
Wie sorgt Ethenas Dual-Strategie für Stabilität?
Ethenas zweigleisiger Ansatz mit USDe und USDtb spiegelt eine pragmatische Strategie wider: ein synthetischer Stablecoin, der für Boomzeiten optimiert ist, und ein konventioneller Stablecoin für Marktrückgänge. Durch Partnerschaften und die Ausrichtung auf Marktbedürfnisse positioniert sich Ethena Labs als vielseitiger Akteur in der sich entwickelnden DeFi-Landschaft.
Stablecoins sind das Rückgrat von DeFi. Ob synthetisch oder konventionell – das Ziel ist es, Stabilität in allen Marktbedingungen zu bieten.